进入3月，在供应隐忧的持续发酵下，纸浆市场强势未改，期货价格突破7000元/吨水平。与此同时，俄乌局势的恶化令原本就薄弱的纸浆供应链雪上加霜，能源成本上行、木片成本和海运费暴涨持续影响着浆价。在外部压力冲击下，原材料价格大涨，使得国内下游纸品企业压力陡增，如何应用期货衍生工具对冲外部风险成为重要课题。

纸浆市场续写供应端故事

自2021年11月以来，困扰纸浆市场的“供应故事”不断上演，从去年10月底的盘面低位4692元/吨至今，浆价在五个月内涨幅逼近50%。国泰君安期货分析师高琳琳告诉期货日报记者，由于国内木浆主要依赖进口，特别是盘面交易的针叶浆，交割品几乎都来自海外。在输入性通胀与供应端扰动影响下，本轮浆价一路高歌猛进，趋势形态良好。

从供应端扰动来看，据华融融达期货分析师栗丰宁介绍，开年以来，全球针叶浆主产区供给扰动持续，加拿大洪灾导致物流中断，迫使该地浆厂停机降负荷，同时芬兰UPM工人罢工事件仍在继续发酵，目前上述供给扰动因素并未得到明显改善，使得针叶浆价格走势偏强。

与此同时，俄乌冲突短期加剧了纸浆供应的不确定性。据了解，俄罗斯针叶浆产能在全球占比约6%，俄针在中国针叶浆进口量中占比约13%，随着俄乌冲突白热化加剧，战争冲突下短期运输预计将受阻。不过从长远来说，在欧美对俄制裁的背景下，未来俄罗斯是否会加大出口纸浆给我国依然值得关注。

从目前来看，受到海外供给扰动及海运费问题影响，国内纸浆进口数据继续下滑，海关总署在本周一公布的最新数据显示，中国2022年1-2月份纸浆进口量为526.1万吨，同比减少1.3%。从下游来看，随着节后下游纸厂陆续复工复产，当前国内主流港口纸浆库存整体呈现去库状态。同时在浆价上涨压力下，下游原纸企业积极落实2月份涨价函，并相继发布3月份涨价函。

看向后市，高琳琳认为，从短期特别是未来1-2个月来看，纸浆的前期两大驱动——输入性通胀和供应问题将持续发酵，这将对盘面形成较强的支撑和推动作用，浆价或维持偏强态势，易涨难跌。不过从中长期来看，做多的风险点在于运力的缓解以及货物集中到港，整体上偏BACK的月间结构也证明了市场对于这一观点的认同。

“当前外围政治变局带来全球性商品供应链危机，使得大宗市场加速脱本运行，全球市场通胀不断加剧，宏观是当前商品格局的最大变数，纸浆也是在变数中跟随波动。”但是栗丰宁表示，当前纸浆下游行业利润惨淡，市场开工预期有限，行业利润结构传导失效，因此浆价继续上升空间有限，盘面还是关注政治局势带来的短期波动机会。

下游纸厂避险压力增大

在外部不确定性加剧的影响下，纸浆市场价格涨跌已经成为常态。但是对于国内下游原纸生产企业而言，浆价的剧烈波动会对企业生产及利润表现造成不小的冲击，尤其是风险承担能力低的中小造纸企业首当其冲。

国内某大型纸浆贸易商向记者表示，纸浆价格运行至当前价位上，对于成品纸而言几乎倒挂，原材料成本居高不下压缩了企业的利润空间，甚至部分企业已经没有利润了。国内部分纸厂因为前期定了一些低成本的货，综合现在的现货价格还是可以维持生产，但是对于前期没有囤货的工厂而言生产压力就很大。

高琳琳告诉记者，面对纸浆的价格持续上涨，下游的龙头纸厂由于具有强大的市场议价权，往往更容易转嫁成本到终端。同时资金充裕的龙头纸厂会囤有定额库存的原材料去稳定生产，并且以年单、半年单的形式从浆厂采购纸浆，通过长协返点机制稳定原料成本。

与此同时，行业下游龙头造纸企业的风险承担能力较好，也受益于避险意识的不断增强。记者了解到，当前一批造纸产业链龙头企业积极探索套期保值、基差贸易等期现经营方式，越来越多的企业开始以纸浆期货价格作为购销合同价格基准，逐步形成价格管理、库存管理等期现一体化的交易模式。该贸易商也表示，目前国内头部造纸厂的避险能力相对较高，但是其他中小纸厂的套保参与度还是较低，这也使得两者间的差距进一步拉大。

对比头部大厂对风险管控及成本管控的相对稳定，下游中小型纸厂的处境则截然不同，纸浆价格攀升极易对中小型企业的生产带来冲击。在成本上涨的背景下，下游中小型纸厂的利润不断被压缩，行业利润持续向上游集中。尤其是在整条纸浆产业链扩张的背景下，浆价的涨幅往往会超过纸价的涨幅，这使得下游纸厂利润被挤压殆尽，同时终端需求因为涨价逐渐交投清淡。结果就是，许多下游中小型纸厂在利润清零或转负的情况下无奈选择拒单停机，这也意味着中小型纸厂的供货量不再稳定。

高琳琳表示，在整个浆纸产业链中，下游的中小型纸厂因现金流薄而不敢囤积原材料导致抗风险能力较差，这就亟须通过参与期货市场套期保值来提升抗风险能力。在一般情况下，纸厂可以选择在盘面价格合适时，逢低买入纸浆期货进行套期保值，以降低原材料价格波动带来的风险，也可以考虑使用期权工具进行避险。从而转移风险、平滑成本，获得自己的相对优势。(董依菲)